"Kerajaan masa depan adalah kerajaan pikiran …" – Winston Churchill

Pertimbangkan mengapa permintaan nilai saham The Stars Group (NASDAQ:TSG) sangat dinilai terlalu tinggi saat ini. Jika Anda mengumpulkan semua tantangan utama yang terkait dengan virus, persaingan memar untuk pelanggan baru, tingginya biaya akuisisi pelanggan dan beban utang $ 5 miliar, Anda memiliki formulation untuk nilai kuant yang gagal untuk nilai. Seolah-olah ini tidak cukup bearish, tambahkan sinyal campuran yang berasal dari orang-orang yang paling mungkin berpengetahuan luas dalam kesehatan masyarakat, politik dan ekonomi. Tak satu pun dari para pakar ini yang dapat menentukan dengan tepat berapa lama setelah virus tersebut akan menimbulkan kerusakan pada ekonomi world atau dalam hal ini, kesehatan masyarakat jangka panjang.

Sederhananya, quants yang memberikan nilai gagal yang kuat untuk menilai TSG mungkin benar, tetapi juga mungkin berpandangan pendek waktu besar. Secara algoritmik proyeksi dapat terlihat mengerikan. Tetapi pada ukuran momentum, quants mengangkat nilai TSG ke A. Ini sulit untuk investor memutuskan apakah akan bertaruh pada masa depan taruhan recreation on-line dan olahraga ketika harga di sektor ini telah mengambil pemukulan 41% hingga 50% monumental. . Jadi, apakah Anda membeli pada momentum atau tetap di sela-sela khawatir tentang nilai?

TSG adalah saham sulit yang penuh dengan kontradiksi karena menunggu penutupan merger dengan raksasa taruhan UK Flutter Leisure plc. (OTC: PDYPF). Flutter melakukan perdagangan secara tertulis di US $ 111,25. TSG akan menjadi operator taruhan olahraga utama di AS yang dipasarkan di bawah kemitraan dengan Fox Sports activities. Ini adalah kesepakatan yang akan memberi Fox opsi untuk memperoleh hingga 11% dari TSG. Di bawah merek itu sudah ada taruhan di New Jersey dan Pennsylvania. Unit ini adalah awal dari biaya berat pemasaran akuisisi pelanggan dan menunjukkan kerugian yang diperkirakan sebesar $ 15 juta untuk 1Q20. Tetapi akses FoxBet dapat dikaitkan dengan emas ke hak siar TV-nya.

GrafikInformation oleh YCharts

TSG berharap untuk berpartisipasi dalam ruang taruhan olahraga di Colorado dan Virginia Barat segera setelah semua suara jelas. Kami percaya tekanan keuangan ekstrem menekan negara-negara akibat krisis Covid-19 akan mempercepat legalisasi taruhan olahraga. Sampai sekarang, itu authorized di 16 negara bagian, dengan 5 negara bagian lainnya telah mengeluarkan undang-undang tetapi belum aktif dan 23 negara bagian lainnya di mana pembahasan tahap awal sedang berlangsung. (Sumber ESPN: Taruhan Olahraga Amerika Serikat Maret 2020).

(Pada rapat pemegang saham TSG kemarin, persetujuan akhir dari kesepakatan Flutter telah diamankan. Kesepakatan tersebut telah disetujui oleh pihak berwenang).

(Bawah: Bagaimana potongan-potongan merger akan bersatu. Sumber: arsip TSG)

Kami memproyeksikan taruhan olahraga akan resmi di 27 negara pada tahun 2022 atau lebih cepat. Jangkauan media FoxBet melalui kontrolnya atas hak TV Fox Sports activities termasuk angsa emasnya, turnamen sepak bola FIFA dunia, NFL dan MLB.

Krisis Covid-19 telah menutup olahraga world untuk waktu yang tidak ditentukan. TSG memperkirakan bahwa untuk setiap bulan pembatalan olahraga world, platform taruhannya akan mengurangi pendapatan sebesar 10p10m di Inggris dan A15m di Australia. Tetapi sementara itu kedua pasar telah memberikan sebagian besar peningkatan besar pendapatan on-line pada 1Q20 dari PokerStars-nya, dan situs-situs permainan kasino on-line di kedua negara tersebut telah menghasilkan 27% peningkatan pendapatan melalui 1Q20. Penjudi telah mengganti poker, blackjack, roulette, bakarat dan slot untuk menjaga diri mereka dialihkan selama krisis.

Keragaman produk yang ditujukan untuk para penjudi on-line world di Inggris, Eropa, dan Amerika menjadi alasan mengapa hasil kuartal pertamanya mengejutkan baik. Kami memeriksa sumber kami di sektor ini dan mengetahui bahwa baru-baru ini seperti minggu lalu, TSG mengalami pendapatan yang kuat bahkan ketika krisis mulai mencapai tingkat intensitas tertinggi di banyak pasar di mana ia beroperasi. (Hasil 1Q20 sebagian besar berasal dari pendapatan Inggris dan Australia yang stable. Sumber: Database Kepatuhan Gaming)

Sorotan dari 1Q20 (USD)

  • Penghasilan: $ 735 juta, naik 27% Y / Y
  • Penghasilan operasional: $ 140 juta
  • EBITDA yang Disesuaikan: $ 291 juta
  • Ajj laba bersih terdilusi: $ 0,13
  • Analis memperkirakan penghasilan untuk tahun fiskal 2020 (31 Desember): $ 1,92
  • EV / EBITDA: 17,3, FWD: 11,91
  • Kapitalisasi pasar secara tertulis: $ 7.125b
  • Pendapatan 2019: $ 2,528b

Uang Tunai dan Hutang (USD)

Bears on TSG telah lama mengangkat alis atas akuisisi perusahaan yang sangat agresif dan program ekspansi selama tiga tahun terakhir. Saat menulis, utang jangka panjang perusahaan berada pada $ 4,99 miliar, melemparkan rasio utang terhadap ekuitas 112,46. Namun, perusahaan telah secara konsisten bergerak untuk memadamkan utang dari arus kas karena dianggap bijaksana. Februari lalu membayar $ 100 juta dalam bentuk pinjaman jangka waktu gadai pertama. Pada tanggal 31 Maret 2020, perusahaan memiliki $ 285juta dalam bentuk tunai dan setara kas ditambah akses ke kredit revolver, membawa likuiditasnya ke sekitar $ 1b. Arus kas operasi bersih (TTM) $ 670m mencerminkan margin laba kotor yang sehat dari 72,55%. Jadi kita tidak melihat likuiditas menjadi masalah karena krisis virus dan tentu saja tidak setelah TSG menjadi bagian dari Flutter. Ada satu kepastian di mana semua setuju: Akan ada vaksin dan itu akan 100% efektif menurut otoritas kesehatan masyarakat.

Panggilan pendapatan di atas $ 1,92 didasarkan pada asumsi durasi virus dan dampak yang diamati selama 1Q. Akan menyesatkan untuk memperkirakan kembalinya olahraga dalam skala besar secara world pada saat ini. Namun, platform on-line poker dan kasino akan membawa proyeksi penghasilan dalam pandangan kami ke depan hingga 2Q20. Tetapi untuk menjadi jelas, taruhan kami di sini adalah pada 2021 ketika kedua produk akan bergabung dengan pengembalian kekuatan penuh dari platform olahraga SkyBet di Inggris dan meningkatnya kontribusi oleh legalisasi baru AS. Tambahkan itu ke platform poker dan kasino dan Anda memiliki formulation untuk penghasilan yang melampaui perkiraan tahun 2020.

Sisi positifnya muncul hampir seluruhnya dari platform TSG di Inggris dan Australia yang jelas terkait dengan karantina pelanggan dan foundation pelanggan potensial.

Dasar pemikiran di depan

Kami telah mengikuti saham sejak 2015, membimbing bullish karena ia berubah dari kehidupan sebelumnya sebagai Amaya. Perusahaan pendahulu itu telah membeli PokerStars dan menghadapi kesengsaraan regulasi dalam perjanjian tipe David yang menelan Goliath. Dinamai ulang, diubah namanya dan diubah oleh tim manajemen baru, TSG melesat ke kepala kelas dalam permainan on-line melalui kombinasi pembersihan rumah fiskal, inisiatif pemasaran baru, dan akuisisi. Itu telah melunasi seluruh utang $ 4,9b yang dikeluarkan dalam kesepakatan pada dua tahun lalu. Ketika manajemen baru mengambil alih pada bulan Agustus 2017, kami menuntun saham lebih tinggi. Itu diperdagangkan sekitar $ 16. Pada 25 April 2018, itu telah naik menjadi $ 32,77, dan dalam artikel SA kami, berfokus pada peningkatan dramatis manajemen, komitmen terhadap pengurangan utang dan strategi jangka panjang, kami menuntun saham ke $ 50.

Tetapi Mr. Market tidak setuju, sebagian besar prihatin dengan meningkatnya hutang yang ditimbulkan oleh strategi yang diformulasikan ulang yang mencakup perolehan $ 4,7 miliar dari raksasa taruhan olahraga Inggris SkyBet dua tahun lalu. Tetapi kami terus menyebut saham itu sebagai penangguhan karena kami yakin keputusan Mahkamah Agung AS untuk menjatuhkan tindakan taruhan anti-olahraga akan memindahkan saham. Itu terjadi pada 14 Mei 2018. Itu memindahkan saham ke ~ $ 36. Baru-baru ini, saham telah bergoyang dari tertinggi sembilan bulan $ 56, di luar PT kami, ke kisaran dampak virus di pertengahan 20-an di mana ia sekarang duduk.

Harga saat menulis: $ 25,04

Kasing kami

(Bawah: Flutter toko-toko taruhan jalanan babak belur. Kesepakatan TSG menyediakan mesin pertumbuhan untuk menggantikan kerugian di masa depan): Sumber: Arsip bergetar

Kami percaya saham membingungkan banyak investor di luar kekhawatiran langsung tentang dampak virus karena kekhawatiran berkelanjutan tentang ketidakpastian peraturan di Inggris dan Eropa. Dalam dua tahun terakhir, kekhawatiran pemerintah tentang masalah judi mendorong regulator membatasi jumlah taruhan individu di Inggris dan Italia – dua pasar terbesar TSG. Ada juga beban utang yang diakumulasikan oleh manajemen yang tamak yang telah melihat ekspansi melalui akuisisi menggunakan utang sebagai strategi inti bersama dengan pengeluaran pemasaran tenaga penuh untuk meningkatkan foundation pelanggannya. Ini adalah kepedulian yang tulus pasti. Tetapi masalahnya adalah bahwa mereka cenderung untuk menyamarkan alasan yang lebih dalam untuk saham yang memotivasi perusahaan seperti Flutter untuk bergabung dengannya dalam pertukaran saham.

Flutter menunjukkan peningkatan 18% y / y pada pendapatan 2019 meskipun tindakan keras Inggris telah memusnahkan bisnis toko taruhan jalanan utamanya. Dalam TSG ia melihat dan kami percaya, dengan benar, bahwa pasar taruhan olahraga AS setidaknya memiliki posisi yang sangat baik untuk pertumbuhan yang cepat. Dan bisnis Eropa dan Australia memiliki foundation pelanggan yang cukup besar untuk mengatasi hit peraturan menengah.

Pemegang saham TSG akan menjadi pemegang saham Flutter dan memiliki bagian dari operator taruhan on-line terbesar di dunia. Ini adalah sektor yang ditujukan langsung ke jantung Millennials world dan Gen Zers yang akan terdiri lebih dari 37% dari seluruh populasi world 7,7b atau sekitar 2,8b orang. Mengizinkan perbedaan besar dalam PDB per kapita per wilayah dan selera perjudian budaya yang bervariasi membawa potensi pasar world untuk taruhan on-line semua jenis di dekat 400 juta, menurut uraian yang saya siapkan untuk klien taruhan olahraga.

Pasar perjudian world diperkirakan akan mencapai $ 565b pada tahun 2023 menurut sebuah studi oleh Globalandmarkets.com. Pada tahun 2019, Flutter membukukan kenaikan pendapatan 18% per tahun menjadi AS $ 2,6 miliar. Menambahkan TSG US $ 2,25 miliar menjadikan foundation pendapatan perusahaan penggantinya menjadi US $ 4,39 miliar yang beroperasi di 100 pasar di seluruh dunia.

Sektor perjudian on-line membawa margin kotor yang sangat besar ke dalam neraca karena kurangnya pengeluaran batu bata dan mortir, jumlah staf yang lebih rendah per taruhan rata-rata daripada permainan langsung. Pada sisi negatifnya, pengeluaran pemasarannya untuk mendapatkan pelanggan baru dan mengendalikan churn dari pelanggan lama membuat laba bersihnya tetap rendah. Tapi kuncinya di sini adalah massa kritis. Setelah pasar on-line didirikan dengan faktor churn yang diketahui dan pangsa pasar dipertahankan, keuntungannya bisa sangat besar.

Karena krisis saat ini, sulit untuk mendasarkan kasus banteng untuk saham yang di satu sisi melihat lonjakan pendapatan yang tajam karena karantina, dan di sisi lain, menunggu akhir dari krisis yang sama untuk menukik pada olahraga yang kelaparan. bertaruh publik.

Tetapi di luar krisis virus, kami memiliki raksasa world di bagian yang paling menggerakkan dari seluruh bisnis perjudian yang mencakup lonjakan konsumen yang sangat kuat.

Itulah mengapa kami menyukai TSG yang akan mengirimkan virus untuk menghargai investor yang melihat melampaui krisis saat ini untuk memegang apa yang akan menjadi pemain terbesar di ruang recreation on-line dunia dengan masa depan yang sangat cerah.

Untuk penelitian menyelam dalam dan mendalam di sektor kasino dan recreation, berlangganan Tepi Rumah. Baru: Kutipan free of charge dari buku kami yang sedang berlangsung, "Panduan paling cerdas untuk Saham Gaming" – free of charge untuk anggota yang ada dan pelanggan baru.

Penyingkapan: Saya / kami tidak memiliki posisi dalam stok apa pun yang disebutkan, dan tidak ada rencana untuk memulai posisi apa pun dalam 72 jam ke depan. Saya menulis artikel ini sendiri, dan itu mengekspresikan pendapat saya sendiri. Saya tidak menerima kompensasi untuk itu (selain dari Mencari Alpha). Saya tidak memiliki hubungan bisnis dengan perusahaan mana pun yang sahamnya disebutkan dalam artikel ini.